Откъде идва доходността в DeFi? Трите източника

Спестовните сметки в европейските банки носят около 1%. Някои DeFi протоколи плащат от 4 до 5% за същите евро, когато те са под формата на стейбълкойни. Естествено е да попитате къде е уловката, и на този въпрос има ясен отговор. По-голямата част от доходността от стейбълкойни идва от един от трите легитимни източника: лихвите, които плащат кредитополучателите, спредовете от маркет мейкинг и стимулите от протоколите. Част от тази доходност е устойчива, а друга част не е, и по-долу ще видите как да ги различавате.

Ако сте чели, че с EURC можете да получавате 4%, и първата ви реакция е била „звучи твърде добре, за да е истина“, задавате правилния въпрос. Повечето статии за доходността от стейбълкойни или го заобикалят („бъдещето на финансите!“), или преувеличават („по-сигурно от банката ви!“), а и двата подхода не ви помагат особено.

Доходността от стейбълкойни е реална, механизмите зад нея са добре проучени и по-голямата част от нея е устойчива, но не цялата. Част от доходността идва от реална икономическа дейност, която може да носи приходи години наред. Друга част идва от краткосрочни стимули под формата на токени, които ще пресъхнат. А трета е структурирана по начин, който изглежда добре, докато системата не попадне под напрежение.

Ще разгледаме откъде идва доходността, какво я поддържа, кога да бъдете подозрителни и как да оцените един продукт за доходност, преди да вложите средства в него.

Ако тепърва се запознавате със стейбълкойните или с получаването на доходност като цяло, в нашето ръководство за доходността в евро през 2026 г. ще намерите по-широк преглед. Тук ще се спрем по-подробно на въпроса защо изобщо съществува доходност.

Трите източника на доходност

През 2026 г. доходността от стейбълкойни идва от три легитимни източника:

1. Лихви от кредитополучатели: някой взема вашите стейбълкойни назаем и плаща лихва за тях
2. Маркет мейкинг и арбитраж: вашите стейбълкойни се използват за осигуряване на ликвидност, а вие получавате дял от таксите за търговия
3. Стимули от протоколите: по-новите протоколи понякога плащат допълнителни възнаграждения в собствени токени, за да привлекат ликвидност

Първите два източника са устойчиви за неопределено време, докато има търсене на заеми в стейбълкойни или на търговия с тях, а такова търсене има. Третият е временен по замисъл и с времето пресъхва.

По-голямата част от доходността, която виждате при утвърдените платформи през 2026 г. (от 3 до 5% за EURC и USDC чрез пазарите за кредитиране), идва от първата категория: лихвите, които плащат кредитополучателите. Това е най-устойчивият източник и си струва да го разберете първо.

Източник 1: лихви от кредитополучатели (основната част от доходността през 2026 г.)

Този източник е скучен и добре проучен, а от него идва по-голямата част от доходността ви от стейбълкойни през 2026 г.

Когато насочите EURC към протокол за кредитиране като Aave или Morpho, средствата ви постъпват в общ фонд, от който кредитополучателите могат да теглят заеми. Те вземат EURC назаем, защото им трябват стейбълкойни за нещо конкретно, и плащат лихва за тази възможност. Лихвата се връща при вложителите.

Кой взема стейбълкойни назаем в Aave и Morpho и защо?

Повечето заеми в стейбълкойни на големите DeFi пазари за кредитиране попадат в няколко ясни категории:

Търговци, които използват ливъридж. Търговец притежава ETH на стойност 100 000 € и смята, че цената на ETH ще се покачи. Вместо да продаде своите ETH, той ги залага като обезпечение и срещу тях взема заем в стейбълкойни. С тези стейбълкойни купува още ETH (или ги харчи, или ги обменя за фиатни пари по данъчни причини). Плаща лихва, докато не върне заема. През 2026 г. това е най-големият самостоятелен източник на търсене на заеми в стейбълкойни.

Ликвидност с отложено данъчно облагане. Потребител притежава значително количество криптовалута, която е поскъпнала. При продажба ще дължи данък върху капиталовата печалба. Ако вземе заем в стейбълкойни срещу позицията си, той получава ликвидност, без да възниква данъчно събитие. Лихвата, която плаща, е цената на това отлагане. Това е легитимен и постоянен източник на търсене, особено в юрисдикции със значителни данъци върху капиталовите печалби от криптовалути.

Компании в сферата на криптовалутите. Търговските фирми, маркет мейкърите и бизнесите, фокусирани върху криптовалути, се нуждаят от оборотен капитал в стейбълкойни. За тях заемите от ончейн пазарите често са по-бързи, по-евтини и по-прозрачни от традиционното банкиране.

Арбитраж и стратегии за доходност. Опитни участници вземат стейбълкойни назаем при една лихва, влагат ги в друг протокол при по-висока и прибират разликата. Докато тази разлика съществува, те продължават да вземат заеми.

Във всеки от тези случаи кредитополучателят плаща лихва, защото взетите назаем стейбълкойни имат реална икономическа стойност за него. Именно тази лихва финансира вашата доходност.

Защо това е устойчиво

Търсенето на заеми е реално и трайно. Докато криптовалутите имат стойност и докато хората искат да използват ливъридж, да отлагат данъци или да развиват бизнес върху криптоинфраструктура, ще има търсене на заеми в стейбълкойни, а с него и доходност.

Лихвата, която получавате, плащат други потребители, които имат конкретна икономическа причина да вземат заеми. Тя не идва от средствата на нови вложители или от фонд, който рано или късно ще се изчерпи, и по това се различава коренно от пирамидална схема или неустойчива промоционална лихва.

Лихвените нива се колебаят. Когато търсенето на заеми е високо (възходящи пазари, много ливъридж), доходността скача. Когато търсенето е ниско (спокойни пазари), доходността спада. В основата на механизма обаче стои реална икономическа дейност и той не се нуждае от нови участници, за да се поддържа.

Източник 2: маркет мейкинг и такси за търговия

По-малка част от доходността от стейбълкойни идва от маркет мейкинг: осигуряване на ликвидност за децентрализирани борси (DEX) срещу дял от таксите за търговия.

Повечето непопечителски акаунти в евро и пазари за кредитиране не излагат потребителите директно на този източник, защото рисковият му профил е различен (възможна е т.нар. непостоянна загуба, а механиката е по-сложна). Все пак си струва да го познавате, защото е реален източник на доходност на други места в екосистемата.

Когато потребителите обменят например EURC срещу USDC на DEX, те плащат малка такса. Тя се разпределя между доставчиците на ликвидност: потребителите, които са вложили тези токени в общия фонд за търговия. При двойки стейбълкойни с голям обем на търговия това може да бъде значим източник на доходност.

Този източник също е устойчив, докато има обем на търговия, а такъв има. През 2026 г. обаче той обикновено заема по-малка част от общата картина на доходността от стейбълкойни.

Източник 3: стимули от протоколите (откъдето идват повечето доходности, „твърде добри, за да са истина“)

Този източник създава най-много объркване и най-голям риск, а и най-вероятно е неустойчив.

По-новите или по-малките протоколи често плащат допълнителна доходност в собствени токени, за да привлекат вложители. Вместо 3% от лихвите на кредитополучателите (или в допълнение към тях) може да получавате още 5% в токена за управление на протокола. Рекламираната доходност става 8%, което изглежда чудесно.

Проблемът е, че тези възнаграждения в токени не се плащат от реална икономическа дейност. Те идват от хазната на протокола: на практика екипът емитира токени и ги раздава. Като начин за привличане на първите потребители това е приемливо за ограничен период, но не може да продължава вечно. Рано или късно се случва едно от трите:

1. Възнагражденията свършват. Разпределението на токени приключва и рекламираната доходност пада до базовата лихва (която може да е много по-ниска).
2. Токенът губи стойност. С разпределянето на все повече токени предлагането расте. Без реално търсене на токена цената му пада, а заедно с нея и стойността на възнагражденията в долари. Към момента, в който ги продадете, онези 5% в токени може да струват едва 2%.
3. Протоколът не успява да ги поддържа и ги спира рязко. В най-лошия случай протоколът прекратява възнагражденията по-рано от планираното, понякога оставяйки потребителите с безполезни токени.

Това не е непременно измама. Много протоколи използват стимулите в токени като легитимен начин да натрупат първоначална ликвидност, а някои потребители печелят добре, като се включват рано и излизат, преди възнагражденията да намалеят. Стимулите в токени обаче не са същото като устойчивата доходност от реална икономическа дейност.

Ако даден продукт плаща значително повече от утвърдените пазари за кредитиране, попитайте откъде идва допълнителната доходност. Ако отговорът е „възнаграждения в токени“, уверете се, че разбирате с какво точно ви плащат.

Как да разпознаете неустойчивата доходност

Следните практически знаци подсказват, че една доходност е неустойчива или рискова:

Доходност, значително над пазарното ниво за подобни продукти. Ако утвърдените пазари за кредитиране плащат 4% за EURC, а нова платформа предлага 12%, тази премия от 8 процентни пункта трябва да идва отнякъде. Почти винаги става дума за стимули в токени, които ще приключат, за блокиране на средствата, което не позволява теглене при напрежение на пазара, или за риск, който не се оповестява.

Блокиране на средствата за най-добрите лихви. Ако трябва да обвържете средствата си за 30, 60 или 90 дни, за да получите рекламираната доходност, плащат ви допълнително, за да се откажете от гъвкавостта. Понякога това е приемливо, но често е предупредителен знак, че протоколът не може да осигури ликвидност, ако всички се опитат да изтеглят средствата си едновременно.

Задължение да притежавате собствения токен на платформата. Платформите, които изискват да държите техен токен, за да получите по-високи лихви, на практика ви плащат в този токен, само по заобиколен начин. Доходността зависи от стойността на токена, а тя зависи от успеха на платформата.

Маркетинг, който изтъква рекламираната доходност, но скрива условията. Класически пример е надписът „До 12% ГПД*“ (годишна процентна доходност), в който звездичката е изписана с шрифт от 4 пункта, затова четете условията.

Липса на ясно обяснение откъде идва доходността. Легитимните протоколи могат да обяснят с прости думи: „Кредитополучателите плащат X%, за да вземат средствата ви назаем, ние задържаме Y% като такса, а вие получавате останалото.“ Ако дадена платформа не може или не иска да обясни ясно източника на доходността си, това е сериозен сигнал.

Доходност, значително над това, което един кредитополучател разумно би платил. Лихвите по заеми в стейбълкойни рядко надхвърлят 8 до 10% дори при екстремни пазарни условия, защото кредитополучателите с по-добри алтернативи ще изберат тях. Ако платформа ви плаща 15% за стейбълкойни, тя или губи пари от всеки вложител, или ви плаща с възнаграждения в токени или от собствената си хазна, или прави нещо рисково зад кулисите, а никой от тези варианти не е устойчив.

Как стоят нещата при Aave, Morpho и другите големи протоколи?

Утвърдените пазари за кредитиране, които повечето непопечителски акаунти в евро използват през 2026 г. (Aave, Morpho, Spark и още няколко), плащат доходност почти изцяло от лихвите на кредитополучателите. Механиката е видима в блокчейна: всеки може да провери колко е взето назаем, при каква лихва, от кого (анонимно) и какво се връща при вложителите.

Тази форма на доходност от стейбълкойни е скучна, но е най-устойчивата и най-прозрачната. Затова и тези протоколи доминират на пазара за кредитиране: не им трябват бляскави стимули, защото основният механизъм работи.

Когато получавате от 3 до 5% за EURC чрез непопечителски акаунт в евро, тази доходност почти сигурно идва точно от този източник: одитирани и устойчиви лихви, които плащат кредитополучателите.

Какво става при загуба на обвързаността и при пазарни сътресения?

Отделен въпрос е дали самият стейбълкойн е сигурен, независимо от доходността. Ако получавате 4% за EURC, но EURC загуби обвързаността си с еврото (de-peg), пак сте загубили пари.

На практика най-големите стейбълкойни, обезпечени с фиатни пари (EURC и USDC), са забележително стабилни. Най-значимата загуба на обвързаност при голям стейбълкойн през последните години беше краткият спад на USDC до 0,87 USD по време на кризата със Silicon Valley Bank през март 2023 г., и той се възстанови напълно в рамките на дни. EURC и USDC са обезпечени с реални резерви, държани в регулирани финансови институции, а месечните атестации на Circle позволяват на всеки да провери това обезпечение.

Разгледахме темата подробно в нашето пълно ръководство за EURC: при утвърдените издатели самите стейбълкойни като цяло са добре проучени и стабилни, а по-интересните въпроси възникват на нивото на доходността.

Когато нещата се объркат

DeFi също е имал своите провали и си струва да ги разгледаме, защото те показват на какво да обръщате внимание.

Централизирани кредитори (Celsius, BlockFi, Voyager, 2022 и 2023 г.): те не бяха DeFi, а централизирани платформи, които приемаха депозити от потребители, отпускаха ги като заеми по непрозрачен начин и плащаха доходност от комбинация от лихви от кредитополучатели, стимули в токени и (както се оказа) ливъридж в собствените си баланси. Когато пазарите се обърнаха, ливъриджът се разпадна и те не успяха да изплатят изцяло средствата на вложителите. Поука: попечителските продукти за доходност без прозрачност са коренно различни от ончейн пазарите за кредитиране.

Anchor Protocol (Terra, 2022 г.): обещаваше стабилни 20% за депозити в UST. Доходността не се плащаше от реални лихви на кредитополучатели, а от хазната на екосистемата Terra, като дефицитът растеше всеки месец. Когато доверието се срина, системата рухна. Поука: доходност, значително над пазарното ниво, която се плаща от хазна, а не от реална икономическа дейност, не е устойчива.

Атаки срещу различни по-малки протоколи: грешки в смарт договорите понякога са водили до загуби, макар че при най-големите и най-задълбочено одитирани протоколи (Aave, Compound, Morpho) това се е случвало изключително рядко. Поука: утвърдените, одитирани протоколи заслужават значително по-голямо доверие от по-новите или по-малките алтернативи.

Общото между всички тези провали: доходността беше по-висока, отколкото реалната икономическа дейност можеше да оправдае, механизмът беше непрозрачен или преувеличено рекламиран, а когато дойде напрежението, системата не можа да изпълни исканията за теглене. Доходността от реални и проверими ончейн заеми при лихви, които кредитополучателите разумно биха платили, носи коренно различен рисков профил.

Отговори на основните въпроси

Устойчива ли е доходността в DeFi?

Доходността от реални лихви на кредитополучатели е устойчива, докато има търсене на заеми, а такова търсене има постоянно. Доходността от краткосрочни стимули в токени не е устойчива и приключва, когато възнагражденията се изчерпат. През 2026 г. по-голямата част от доходността на утвърдените пазари за кредитиране е от първия вид.

Защо доходността от стейбълкойни е по-висока от тази на банковите спестявания?

Защото няма банка по средата, която да прибира разликата в лихвите. В банката вашият депозит финансира заеми за други клиенти, но банката задържа по-голямата част от лихвения спред. При ончейн кредитирането вложените от вас средства финансират заеми за други потребители, но вие получавате почти цялата лихва директно. Източникът на доходността е същият (лихвите, които плащат кредитополучателите), просто без посредник.

Не са ли от 4 до 5% за EURC твърде добри, за да са истина?

Не, ако погледнете откъде идват. Кредитополучателите в Aave и Morpho редовно плащат от 5 до 8% за заеми в стейбълкойни, защото заемът има ясна икономическа стойност за тях. След малка такса за протокола вложителите получават от 3 до 5%. Това съответства на лихвите, които плащат кредитополучателите, и затова е устойчиво.

Каква доходност би била твърде добра, за да е истина?

Всичко, което е значително над лихвата, плащана от кредитополучателите, трябва да идва от другаде, обикновено от стимули в токени, блокиране на средствата или ливъридж на платформата. Ако видите реклама за доходност над 10% от стейбълкойни без блокиране или допълнителни условия, проверете много внимателно източника. Ако видите над 15%, приемете, че доходността е неустойчива, докато не се докаже обратното.

Мога ли да загубя пари при ончейн кредитирането?

Теоретично да, по три начина: в смарт договора на протокола за кредитиране може да има грешка (рядкост при големите протоколи), стейбълкойнът, който сте насочили към пазара за кредитиране, може да загуби обвързаността си с валутата (рядкост при EURC и USDC) или системата за обезпеченията на кредитополучателите може да не успее да извърши ликвидация достатъчно бързо при внезапен срив на пазара (рядкост: досега големите протоколи са били достатъчно свръхобезпечени, така че вложителите не са понасяли загуби). На практика утвърдените пазари за кредитиране са обработили десетки милиарди евро в продължение на години, без вложителите да понесат загуби.

Как печели Defied, ако не взема дял от доходността?

Defied не съхранява средствата ви и не взема дял от доходността. Получавате това, което съответните пазари за кредитиране плащат в момента: доходност, която се променя и не е гарантирана. Defied печели от други функции: малки такси при обмен на валута, надценки при обмена от фиатни пари към стейбълкойни и обратно, както и абонаментните планове Plus и Premium. Механизмът на доходността е същият като при директното ончейн кредитиране, а разликата е в потребителското изживяване.

Трябва ли да имам повече доверие на ончейн кредитирането, отколкото на централизирана платформа за криптовалути?

За повечето потребители да. Централизираните платформи държат средствата ви и могат да се сринат катастрофално (както се случи с няколко от тях). При ончейн кредитирането използвате смарт договори, с които взаимодействате директно: няма централна страна, която да фалира и да повлече парите ви. Рискът от смарт договорите е реален, но при големите протоколи е добре проучен, а прозрачността на блокчейна позволява на всеки да проверява състоянието на системата по всяко време. Големите сривове на централизирани платформи през 2022 и 2023 г. нямаше да се случат при ончейн кредитирането, защото механизмът му не го допуска.

Къде мога да видя реалните лихви на кредитополучателите?

И Aave, и Morpho публикуват всички лихви за кредитополучателите публично и в реално време в своите табла. Можете да видите точно колко е взето назаем, при каква лихва и как това се отразява на доходността за вложителите. Традиционните финанси не предлагат подобна прозрачност.

Какъв е най-лошият сценарий за мен като вложител?

Най-лошият сценарий при утвърдените пазари за кредитиране е атака срещу смарт договора, при която общият фонд бъде източен. Това не се е случвало с най-големите протоколи през многогодишната им история, но теоретично рискът съществува. Някои протоколи и непопечителски акаунти предлагат застраховка по избор срещу подобен риск. За повечето потребители практическата вероятност това да се случи е ниска, но това е реалният риск, който си струва да познавате.

Регулирано ли е ончейн кредитирането?

Смарт договорите, на които то се основава, не се регулират като финансови институции. Те са код, който работи в публичен блокчейн. Стейбълкойните, които преминават през тях (EURC, USDC), са регулирани. Платформите, които предоставят потребителски интерфейси (Defied, Bleap, Rebind), работят в различни регулаторни рамки в зависимост от услугите, които предлагат. Самата доходност не е регулирана, но дейността е прозрачна и всеки може да я провери.

В заключение

Доходността от стейбълкойни е реална и по-голямата част от нея е устойчива. Доходността от 3 до 5%, която можете да получавате за EURC чрез големите пазари за кредитиране през 2026 г., идва от кредитополучатели, които плащат лихва за ликвидност, от която се нуждаят. Това е същият основен механизъм, който финансира доходността във всяка финансова система, само че без банка, която да прибира разликата в лихвите.

Не всяка доходност обаче е еднаква. Утвърдените протоколи, които изплащат лихви от кредитополучатели, са коренно различни от по-новите протоколи, които плащат със стимули в токени. Попечителските платформи, които плащат високи лихви от непрозрачни източници, също се различават съществено от ончейн пазарите, чиято доходност идва от прозрачно търсене на заеми. Ако разбирате тази разлика, вече имате по-голямата част от необходимото, за да оценявате безопасно всеки продукт за доходност.

Когато искате да оцените даден продукт за доходност, задайте си въпроса откъде идва тази доходност? Ако отговорът е „от кредитополучатели, които плащат лихви на нива, каквито разумно биха платили“, вероятно става дума за устойчива доходност. Ако отговорът е друг, вгледайте се по-внимателно.

Започнете с Defied

Defied е непопечителски акаунт, изграден върху EURC и USDC. Получавате цялата доходност от DeFi пазарите, без удръжки, без спред и без скрити такси. Присъединете се към списъка за ранен достъп и ще ви уведомим, когато дойде вашият ред.

Тази статия е само с информационна цел. Defied е непопечителски софтуерен интерфейс и не предоставя финансови съвети. Преди да използвате „Услугите“, прочетете нашето Оповестяване на риска и Условията за ползване.

Актуализирано на 12 май 2026 г.